ISTANBUL — La livre turque a atteint un plus bas historique cette semaine, signe que Ankara relâche son contrôle sur le marché des changes, après que le nouveau chef de l’économie du pays, Mehmet Simsek, a promis un retour à des mesures “rationnelles” pour la gestion de l’économie.
On s’attend à ce que l’augmentation des taux d’intérêt soit la prochaine étape cruciale après que le président Recep Tayyip Erdogan a remplacé le gouverneur de la Banque centrale vendredi, à la suite de sa nomination de Simsek en tant que ministre du Trésor et des Finances la semaine dernière. Ces mouvements sont perçus comme un signal qu’Erdogan se retirera de ses politiques hétérodoxes, largement blâmées pour la crise monétaire et le coût de la vie en Turquie, après avoir remporté sa réélection le 28 mai. Simsek, qui a été ministre des Finances et vice-Premier ministre sous Erdogan de 2009 à 2018, est très respecté parmi les investisseurs internationaux, dont la Turquie a désespérément besoin pour atténuer ses problèmes économiques.
Prenant la tête de la Banque centrale, Hafize Gaye Erkan est la première femme à diriger l’institution après avoir été une haute dirigeante à la First Republic Bank et à Goldman Sachs aux États-Unis. Sahap Kavcioglu, un fidèle d’Erdogan qui a suivi la controversée politique de baisse des taux du président, a été nommé à la tête de l’autorité de surveillance bancaire de la Turquie, ce qui a conduit certains observateurs à se demander quelle autonomie Simsek aura pour remodeler les organismes et les politiques économiques.
Les corrections nécessaires, entre-temps, présagent certains effets secondaires. Par exemple, l’économie turque est fortement dépendante des importations, en particulier l’énergie, et une hausse des prix des devises étrangères signifierait une augmentation des coûts et donc une hausse de l’inflation des consommateurs. Et avec la perspective de politiques de rigueur entraînant une chute de la demande, l’économie commencerait à se contracter. Ce danger soulève le spectre de la stagflation, une stagnation économique accompagnée d’une inflation élevée.
Erdogan avait adopté une politique populiste et axée sur la croissance depuis 2021, en vue des élections. Malgré une inflation galopante, la Banque centrale a baissé les taux à la demande d’Erdogan, qui soutient la vision non conventionnelle selon laquelle des taux d’intérêt élevés provoquent une inflation élevée. La politique controversée a provoqué une ruée vers le dollar, entraînant une crise monétaire en décembre 2021. Pour arrêter la fuite de la livre, Ankara a introduit le soi-disant système de dépôt protégé par le forex, dans lequel le Trésor et la Banque centrale dédommagent les déposants en livres pour toute perte qu’ils subissent à cause de la dépréciation de la monnaie. Le système a contribué à maintenir la livre relativement stable, pour un coût annuel de quelque 200 milliards de livres (8,7 milliards de dollars) pour l’État. À la fin du mois de mai, le système détenait 2,5 billions de livres, soit un quart de tous les dépôts.
Dans le même temps, les autorités ont fortement géré le marché des changes, la Banque centrale épuisant ses réserves pour défendre la livre. Ankara a également obtenu des gestes financiers de plusieurs milliards de dollars des États du Golfe et de la Russie, y compris le report des paiements pour le gaz russe. L’objectif principal de toutes ces mesures était de maintenir la livre de plonger avant les élections afin d’éviter une réaction populaire.
En confiant la gestion économique à Simsek, un ancien économiste de Merrill Lynch à Londres, Erdogan espère restaurer la crédibilité d’Ankara et encourager les investisseurs étrangers désenchantés à revenir sur les marchés financiers turcs. Les autorités ont depuis réduit leurs interventions sur le marché des changes, permettant à la livre d’atteindre des niveaux record. La monnaie a chuté à environ 23,5 par rapport au dollar, perdant près de 15% de sa valeur depuis le 29 mai.
Il est difficile de dire jusqu’où la dégringolade ira, mais une livre moins chère devrait motiver les exportateurs et le secteur du tourisme tout en décourageant les importations. Cependant, l’énergie et d’autres importations impératives vont clairement alimenter l’inflation, qui s’élevait à 39,6% en mai.
La prime de risque de la Turquie – le coût de l’assurance contre l’exposition à la dette turque par le biais de swaps sur défaillance de crédit (CDS) – a diminué après les élections. Comme le note l’économiste turc respecté Hakan Kara, “Normalement, le risque des CDS augmente lorsque la livre turque se déprécie. Mais l’inverse se produit récemment. C’est parce que l’espoir d’un retour à la rationalité diminue les risques de balance des paiements.”
Ankara cherche à attirer des fonds étrangers dans les actions turques et les obligations souveraines. Ces investissements de portefeuille avaient atteint un pic de 134 milliards de dollars en 2012, mais ne s’élevaient qu’à 24 milliards de dollars au début du mois de juin. La relance des investissements étrangers dépend de l’amélioration de l’environnement d’investissement, y compris des rendements plus élevés. Ainsi, tous les regards seront tournés vers les taux d’intérêt dans les prochains jours.
Au sein de la Banque centrale, les cadres supérieurs et les décideurs de la politique monétaire devraient également être remplacés. Alors que l’inflation avoisine les 40 %, le taux directeur de la banque est un absurdement bas de 8,5 %. On s’attend à ce qu’une banque remaniée délivre une première hausse des taux de sept ou huit points de pourcentage et rassure les marchés sur le fait que d’autres augmentations suivront.
Ankara espère voir la prime de risque du pays chuter davantage, ce qui faciliterait l’emprunt extérieur en plus grandes quantités et à des coûts plus bas et faciliterait le renouvellement de la dette existante.
Une question se pose quant à la manière dont les banques résisteront à la chute de la livre et aux éventuelles hausses des taux, compte tenu de leur accumulation d’obligations du Trésor à faible rendement en raison de réglementations strictes. Il est encore trop tôt pour spéculer, mais Ankara devrait probablement intervenir pour maintenir les banques à flot. Un autre gros problème est le fardeau croissant que le système de dépôt protégé par le forex imposera au budget en raison de la dépréciation de la livre.
